（1）Wind 显示市场一致预测的2016 年GDP 增速为6.7%，较去年放缓0.2 个百分点，相较2014/2015 年0.5/0.4 个百分点的下滑幅度， GDP 增速相对来说趋于稳定。
（2）从高频数据来看，2016 年下半年以来宏观经济整体情况较为稳定。其中：中采PMI 与财新PMI 在11 月份分别达到51.7/50.9，较年初的49.7/48.2 显著提升；下半年以来工业企业增加值同比增速稳定在6%以上，固定资产投资增速稳定在8%以上，社会消费品零售总额虽有波动，但仍然保持在10%以上；全社会用电量同比出现好转，工业企业利润增速回升。
2016 下半年宏观经济的稳定是在“积极的财政政策”和“稳健的货币政策”下实现的；我们预计2017 年政府仍将实施“积极的财政政策+稳健的货币政策”，这意味着宏观经济低位稳定的状态有望延续。
（1）2016 年下半年央行未进行大范围货币宽松，保持了中性稳健的货币政策，甚至有所偏紧，使得市场利率保持在较为稳定的水平；下半年财政政策发力，三季度赤字率扩大至2.7%，远高于去年同期的1.3%。
（2）考虑到宏观经济政策的连续性，并结合央行在三季度货币政策执行报告中的有关表述，我们预计2017 年政府仍将实施“积极的财政政策+稳健的货币政策”，这意味着2016 年下半年这种低位稳定的宏观经济状态有望延续，宏观经济出现大幅滑坡的概率很低。
2016 下半年PMI 回升明显
2016 下半年各项宏观数据趋于稳定
2016 下半年全社会用电量及工业企业利润数据向好
从利率看，2016 下半年货币政策稳健，四季度偏紧
宏观经济稳定提升企业偿债能力，利好银行资产质量——2016 年宏观经济企稳，工业企业利润情况持续改善、企业亏损面减小，使得银行不良贷款生成率下降，作为不良贷款率先行指标的关注类贷款占比的增幅也大幅降低；若2017 年宏观经济延续稳定状态，企业利润有望持续改善，继续降低不良生成率。
（1）2016 年以来，工业企业利润总额同比增速由负转正，从去年12 月份的-2.3%升至今年9 月份的8.4%；工业企业亏损面从2016 年3 月份开始出现同比下降，同比下降的情况已经连续保持了7 个月，且下降幅度在增加。
（2）上述改观已经反映在银行报表当中：2016 年上半年银行实际不良贷款生成率环比降低0.31 个百分点至1.12%，而且下半年整体宏观数据好于上半年，我们估计全年不良生成率至少持平于上半年；不良贷款率与拨备覆盖率在今年已经连续两个季度维持稳定，其中不良贷款率稳定在1.69%附近，拨备覆盖率稳定在164%附近。
（3）从银监会公布的全部商业银行关注类贷款占比来看，2016 年二、三季度关注类贷款的环比增速也有所放缓；关注类贷款是新增不良贷款的重要来源，关注类贷款环比增速放缓意味着后续不良贷款生成压力将减小。
（4）若2017 年宏观经济企稳，企业利润有望持续改善，偿债能力继续提升，银行的不良生成率企稳大有希望，不良生成率继续下降也不无可能。
2016 年3 月份以来企业亏损面不断减小
上市银行实际不良贷款生成率在2016 年上半年首次出现下降
上市银行不良贷款率与拨备覆盖率连续两个季度保持稳定
2016 年二、三季度全行业关注类贷款环比增速放缓,意味着后续不良贷款生成压力减小
风控收紧、存量高风险资产压退推动不良生成率降低——存量贷款到期之后，银行可以对贷款进行重新配置。我们认为银行在2017 年将继续收紧风控、压退高风险客户资产，这有利于降低不良生成压力。
（1）虽然整体宏观环境欠佳，但贷款质量在不同行业之间的差异还是比较大的。此轮不良贷款上升周期的拐点发生在2012 年（当年实际不良贷款生成率由降转升，，经过4 年的发展，不同行业的资产质量出现较大分化。
（2）随着不良贷款的爆发，银行普遍加强了风控措施，在贷款投放上变得更加小心谨慎。我们认为，银行在认识到不同行业的风险差异之后，将改变资产配置选择，将贷款投向风险较低的行业。
（3）还有一点需要注意，即尽管有些行业的贷款规模并未发生显著下降，但内部结构可能发生了变化，如2016 年上半年，招商银行在制造业和批发零售业的贷款规模仅下降了6%/3%，但制造业、批发零售业的存量客户贷款较年初下降了23%/26%，意味着很多高风险客户的资产在到期之后被压退。
（4）贷款投放行业的变化和高风险客户资产的压退均是市场配置资源的体现。我们认为在宏观经济未出现明显复苏的情况下，银行将继续收紧风控，这有利于降低银行的不良生成压力。
2014 年以来，对公贷款从高风险行业向低风险行业转移
基建投资信贷接棒个人房贷与房地产对公贷款，地产调控对资产质量影响有限——地产调控可能使个人房贷和房地产行业对公贷款的投放受到影响，但在稳增长压力下，房地产投资下降带来的缺口必然要通过基建投资扩大来补足。基础设施行业的资产质量与个人房贷和房地产对公贷款接近，因此房地产调控对银行资产质量的影响有限。
（1）2015 年下半年以来，个人住房抵押贷款快速增长，上市银行个人房贷/贷款总额从2015年6月末的18.0%增长至2016 年6月末的21.2%； 2016 年6 月末房地产对公贷款/贷款总额达到6.7%，是贷款投放的第四大行业。个人房贷与房地产对公贷款的不良贷款率低于对公贷款总体和其他个人贷款，两者的大量投放对于稳定银行资产质量起到很大作用；
（2）随着楼市调控的开始，个人房贷与房地产行业对公贷款的投放可能会下降；不过出于稳定经济增长的目的，房地产调控带来的投资缺口必然要通过基础设施建设来补足，这为个人房贷和房地产对公贷款的转移找到了去处。
（3）目前基础设施建设行业（交通运输、电热气水、水利环境）的不良贷款率很低，接近甚至低于住房抵押贷款的不良率，因此个人房贷和房地产对公贷款投放力度的下降虽然会给不良贷款的增长带来压力，但影响不会太大。
个人住房抵押贷款与房地产对公贷款的不良率明显较低
基础设施行业的不良率接近甚至低于个人房贷和房地产对公贷款
