作为国内“炼乳大王”的熊猫乳品，在今年再度开启了资本化之路。3月6日，熊猫乳品在证监会官网披露了更新后的招股书，拟发行股票不超过3100万股，预计募资约5.52亿元，用于苍南年产3万吨浓缩乳制品生产项目、济阳二期年产2万吨浓缩乳制品项目以及营销和应用中心项目3个项目，尽管募投项目未变更，不过募资额相较此前的约6.21亿元，缩水约11.03%。熊猫乳品在招股书中展望，募投项目实施后，将进一步扩大炼乳产能，同时，公司将新增稀奶油产能5000吨、奶酪产能5000吨。
值得一提的是，对于未来，熊猫乳品如何拓展多元化产品线来提振公司业绩，尤其是资本市场此前因其产品种类单一、对客户依赖性大等问题产生的质疑，是否能得以改善？未来的业务布局上又是如何规划的？
订单萎缩“后遗症”
由于长期对大客户香飘飘（603711）的依赖，熊猫乳品在招股书提示风险：“如果未来香飘飘自身经营发生不利变化或选择其他炼乳供应商，将对公司生产经营产生不利影响。”
招股书显示，2016年-2018年及2019 年1-9月，熊猫乳品前五名客户营业收入总额分别为1.46亿元、1.94亿元、1.86亿元及1.11亿元，占总收入的比重分别为35.64%、36.29%、30.98%及 27.08%。
其中，2016-2017年，联合利华(中国)有限公司为熊猫乳品第一大客户，香飘飘(603711.SH)则是第二大客户。随后两年，这一地位却发生了转变，2018年至2019年1-9月，香飘飘凭借7421万、2577万的采购总额晋升为熊猫乳品的第一大客户，分别占熊猫乳品浓缩乳制品销售收入的16.45%和9.12%。
连续四年成其重要客户，为熊猫乳品贡献收入超1.9个亿，显然，香飘飘对于熊猫乳品的重要程度不言而喻，但香飘飘在2019年前三季度开始削减对其炼乳产品的采购金额。
招股书显示，2016年-2018年香飘飘向熊猫乳品采购的金额分别为4022万元、5875万元、7421万元，呈逐年上升态势，但在2019年1-9月，该采购金额却出现大幅下降至2577万元，而至于大客户缘何削减采购金额，熊猫乳品则并未在招股书中展开解释。
第一大客户的订单萎缩对其影响显然较为明显。在连续三年业绩保持增长态势后，2019年1-9月其业绩也开始出现下滑。2019年前三季度熊猫乳品归属于母公司扣非后净利润从上年同期的5803万元降幅38%至3559万元。
对于其业绩下滑，熊猫乳品解释，“2019年前三季度业绩下滑，主要是由于2018年公司陆续推出新产品，扩大固定资产投资规模，并持续扩大销售团队规模，导致生产成本和销售费用明显上升。”
熊猫乳品的浓缩乳制品下游行业是餐饮、烘焙、饮品等领域的日常消费，行业来看，下半年是销售旺季，但从三季度熊猫乳品业绩下滑，同时，大客户采购金额在2019年也出现了不同程度削减来看，熊猫乳品对大客户的‘依赖后遗症’正在逐渐显现。”广州地区一位食品行业券商分析师向《》表示。
事实上，对于客户单一，熊猫乳品也意识到了这一问题，并向《》表示：“未来，熊猫乳品将加快营销渠道建设，主要包括拓展炼乳产品直销客户和细化经销商网络布局，全面拓展浓缩乳制品市场。”
欲谋“多元化”扩张
招股书显示，熊猫乳品主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销及乳品贸易，主要产品包括“熊猫”牌系列调制甜炼乳、甜奶酱、马苏里拉奶酪、稀奶油等，广泛应用于餐饮、烘焙、饮品、食品加工和家庭消费等领域。
从分产品看，熊猫乳品主打产品为炼乳，2016年-2018年及2019 年 1-9 月，炼乳产品(浓缩乳制品)的销售收入分别约为2.77亿元、3.62亿元、4.51亿元、2.83亿元，占其主营业务收入的比重分别为67.98%、67.95%、75.15%以及69.52%，而奶油、奶酪等其他乳制品的业务仍处于起步阶段。
2018年，熊猫乳品奶酪和稀奶油的销售收入仅占浓缩乳制品销售的1.37%，2019年1-9月，该比重上升至6.32%，椰汁、脱脂奶等产品销售收入占比则为1.55%。
此外， 2016年-2018年及2019年1-9 月，熊猫乳品第二大业务乳品贸易收入分别约为1.14亿元、1.58亿元、1.42亿元和1.18亿元，占主营业务收入的比例分别为27.89%、29.69%、23.64%和 28.93%。由此可见，除了炼乳这一“拳头产品”外，熊猫乳品的其他产品对营收贡献均较小。
值得一提的是，熊猫乳品从事炼乳业务已超过20年，2018年熊猫乳品的炼乳产品销售规模仅次于雀巢，是国内市场第二大炼乳品牌，而除了占据一定市场份额外，对于未来，熊猫乳品在战略和布局上将有何新突破？
未来，熊猫乳品将丰富产品体系，以炼乳为核心，以奶酪、奶油等产品为新的增长点，实现浓缩乳制品多元发展的产品结构。首先，公司将继续挖掘在炼乳生产方面的核心竞争力，实现炼乳产品的多样化、休闲化、差异化；其次，公司将进一步完善产品种类，有效利用现有产品渠道拓展奶酪、奶油等新产品，同时开发符合终端消费者口味的奶酪、奶油产品，培育更多适应市场需求的产品群。
熊猫乳品作为国产品牌，产品结构单一的短板非常明显，整体抗风险能力低，但从近几年战略上可以看到，熊猫乳品也在谋求业务的多元化发展。如，近两年投资新建了奶油和奶酪生产线，陆续推出了稀奶油、马苏里拉奶酪和儿童奶酪棒等新产品。但未来随着炼乳市场竞争加剧，熊猫乳品的炼乳产品若出现市场规模萎缩或价格下降，则对其主营收入产生不利影响。
