一、哔哩哔哩发展历程
哔哩哔哩（Bilibili，又称B站、小破站）是当前国内年轻人最集中的视频社区。B站的前身Mikufans成立于2009年6月，彼时被称为“A站后花园”，并于2010年1月正式更名为哔哩哔哩。早期B站只是二次元爱好者的聚集地，只具备基础的评论、弹幕、视频等功能。在后续与A站的竞争当中，B站依靠更为专业稳定的管理层及运营方式，逐步发展成为国内二次元领域的领跑者。QuestMobile数据显示，哔哩哔哩是移动视频应用中Z世代（出生于1990-2009年）占比最高的APP，比例达到81.4%。
哔哩哔哩发展历程
资料来源：招股说明书，华经产业研究院整理
二、哔哩哔哩用户分析
哔哩哔哩商业化能力持续增强，从过去几个季度来看，用户稳定增长。2019年Q4哔哩哔哩MAU上升至1.3亿人，环比增长1.9%，同比增长40%；其中移动端月活人数达到1.16亿人，同比增长46%。
2016-2019年哔哩哔哩MAU统计图
资料来源：公司公告，华经产业研究院整理
2018-2019年哔哩哔哩用户日均使用时长
资料来源：公司公告，华经产业研究院整理
2019年日活用户再创新高达到3790万，同比增长41%，用户规模持续扩大，付费用户增长同样迅速。平均月付费用户增长到880万人，环比增长11.4%，同比增长100%。
2016-2019年哔哩哔哩平均月付费用户数统计图
资料来源：公司公告，华经产业研究院整理
2019年付费率（MPU/MAU）持续保持上升趋势，19Q1、19Q2、19Q3、19Q4付费率分别为5.6%、5.7%、6.2%、6.8%，随着商业化能力进一步提升，B站的付费用户仍有非常广阔的上涨空间，其对新用户吸引力增强。
2019年哔哩哔哩付费率走势图
资料来源：公司公告，华经产业研究院整理
2019年Q4哔哩哔哩ARPU值上升到15.4元/人，环比增长5.9%，同比增长24%。与此同时，2019Q4日均视频播放量达7.1亿次，月均互动数达24亿次，分别同比提升63%和141%；用户日均使用时长则高达77分钟。
2016-2019年哔哩哔哩ARPU值统计
资料来源：公司公告，华经产业研究院整理
目前哔哩哔哩正式会员数已达6800万，同比增长超50%，第12个月留存率更是超过80%，专业用户自制内容（PUGV）占平台整体播放量已达91%。
2018-2019年哔哩哔哩正式会员数统计
资料来源：公司公告，华经产业研究院整理
三、哔哩哔哩运营情况分析
2019年哔哩哔哩营收为67.8亿元，同比增长64%；1毛利为11.9亿元，毛利率为17.6%，毛利同比2018年增速达到39%。
2015-2019年哔哩哔哩营业收入及增速
资料来源：公司公告，华经产业研究院整理
2015-2019年哔哩哔哩毛利统计图
资料来源：公司公告，华经产业研究院整理
2019年哔哩哔哩游戏业务营收为35.97亿元，约占总收入53%，直播和增值服务营收为16.41亿元，约占总收入24%，广告营收为8.17亿元，约占总收入12%，其他及电商服务营收为7.22亿元，约占总收入10%。
2015-2019年哔哩哔哩游戏业务收入占比
资料来源：公司公告，华经产业研究院整理
四、哔哩哔哩变现方式
B站是Z世代最喜爱的APP之一，Z世代用户占比超过80%。随着Z世代逐步成为社会主流人群，用户可支配收入及消费力有望持续提升，进入消费黄金阶段，我们看好B站在用户破圈后的商业化潜力。
移动视频典型APP Z世代占比
资料来源：公开资料整理
B站破圈之后面对最集中的一个问题就是：怎么商业化。B站变现启动较晚：除了2014年启动游戏代理之外，信息流广告、会员和电商等仅正式开展两年，B站目前仍处于变现初期阶段。
2019年三季度部分在线娱乐企业ARPU对比
资料来源：公开资料整理
