2017年我国制冷剂行业供需分析预测及市场前景展望

    一、R22涨价在于环保带来的成本差异

    第二代制冷剂主要就是R22，目前国内有效产能在60万吨左右，2016年产量为42万吨，产能过剩较为严重。其下游主要分为制冷剂和各类含氟聚合物，基本各占50%。聚合物品种较多（最大品种的PTFE国内产能在10万吨左右），整体上行业增速基本和经济同步。制冷剂领域由于破坏臭氧层，欧美已经全面禁用，国内现在是配额制，14、15年配额下滑比较严重，16、17年配额基本维持稳定。但按照国家规划，2020年R22总量将控制在36万吨左右，意味着15%的需求下滑。

    可以算是近几年最早做供给侧改革的子行业，从13年就开始施行配额制。这一方面是因为12开始我国产能就严重过剩，价格持续低迷，企业经营也非常艰难，需要外部力量来重建供需平衡；另一方面是按照国际协定，我国2020年产量要同比13年下滑35%，配额制也有利国家控制产能关停的进度。从配额制实行情况看，确实大幅压缩了R22用量，倒逼产能退出15万吨，实际有效产能降至60万吨左右。但由于产能过剩严重，价格仍然非常低迷，行业自律并没有起到改善企业盈利的作用。可今年R22却在产能过剩并无改观的背景下大幅上涨，从周期角度看，这背后的逻辑无疑需要高度重视。而我们分析其根源还是在于环保趋严带来的企业成本差异。

    R22主要原料是三氯甲烷和无水氢氟酸，除了巨化股份、山东东岳和江苏梅兰等少数企业外，大多数企业都没有完整配套。其中氢氟酸由于毒性巨大，随着环保治理加强，大多数靠近居民区没有搬进化工园区的企业都无法正常开工，这导致南方地区的大规模减产和价格的暴涨。今年以来氢氟酸累计上涨近2500元/吨，涨幅达40%，对应外购氢氟酸企业的成本提升在1250元/吨。另外每吨R22副产2.4吨含氟盐酸和3.6吨普通盐酸，由于小厂产业链不完备无法自用，也没有配套氯化钙装置，以前都是卖给周围企业，作为低端原料处理。但是今年环保监管严格后，很多不具备处理能力的企业也不敢继续采购。现在外卖这类盐酸，除了运费外普遍还要倒贴300元/吨，这部分新增的成本也有2000元/吨左右。这基本就可以解释R22今年以来3700元/吨的价格上涨，本质上还是龙头企业环保处理能力强带来的成本优势。

    二、第三代制冷剂供需大幅好转

    虽然第三代制冷剂也存在供给过剩，但在对R22的替代需求和出口需求的拉动下，过去两年R134、R32、R125的消费增速分别达到了11%、30%和15%，在周期品算是非常快的。因此与R22的配额制不同，其一直都是在一个比较市场化的环境下运行，价格也更能体现供需的变化。各个产品应用领域的区别为：1. R134主要用于车用，和其他产品很少替代；2. R410是国内在空调、冰箱等领域主要应用的新型制冷剂，占比已经达到50%，尤其在变频空调领域占比极高，其制备方法就是R32和R125按照1:1复配生产；3. R32在国内应用较少，主要用于出口和生产R410，而R125则主要用于生产R410，因此R32的消费增速要显著高于R125。

    2014、2015年家电和汽车行业的去库存导致下游需求增速都大幅下滑，但16年随着去库存基本结束和汽车购置税减免刺激，两者的消费增速分别达到5%和13%。与之对应的是行业的产能在过去几年并没有什么增长，反而还普遍退出了17%左右，供需关系有了显著好转。因此从16年2季度开始，R134、R32和R125的价格就开始缓慢上涨，截止16年底都有10%不到的涨幅，虽不明显，但至少体现价格已经具备了一定的弹性。如果我们假设17年制冷剂需求能够维持过去两年的平均增长率，则R134的开工率将提高至85%，而R32和R125的开工率也将恢复至70%，价格弹性将更为明显。

2013至2016年空调、冰箱、冰柜、汽车消费增速统计

    与环保对R22行业的影响类似，三代制冷剂龙头企业同样具备环保带来的成本优势（具体见下表）。更为关键的是废酸处理能力不足还造成部分企业类似于不可抗力的停产，这对第三代制冷剂价格的影响将远大于R22。这是因为如上文分析，第三代制冷剂今年已经普遍处于供需平衡状态，尤其是R134开工率其实已经比较高了，如果再叠加上意外的供给收缩，甚至会出现供不应求，价格自然也就具备了大涨的基础。

    三、海外产能大幅退出

    对于第三代制冷剂来说，未来供给端最大的一个变量就是欧美海外产能预计将于19年前全面退出。这既是由于海外更为重视环保，但更深层次的原因还在于海外基础化工产能萎缩造成其下游氟化工缺乏成本优势和长期生命力。对氟化工来说，氯碱产能的配套非常重要，既可以提供如氯气、氯乙烯等大量所需原料，也可以通过PVC、氯化钙等消化副产的含氟盐酸。但海外近两年PVC产能大量关停，尤其是欧洲17年禁汞以后，产能还会加速退出，氯碱配套越发不完善。另外氟化工所需的硫酸、甲醇等其他传统化工品由于盈利不佳，海外产能萎缩也很严重。尤其是最基础的原料氢氟酸，由于上游萤石基本都集中在我国，只能进口氢氟酸，但作为剧毒化工品，运输成本也很高。所以海外成本一般比我们高几千元都是常态，更不用说由于上游原料萎缩导致的下游开工负荷受限。

    过去几年，行业景气又持续低迷，连我国最龙头的企业在制冷剂上都几乎没有盈利，更何况高成本的海外企业。所以放弃中低端市场，尽早研发出下一代的制冷剂也成为海外企业最合理的选择。但即使是以前几年的数据测算，全球第三代制冷剂的产量还有30万吨以上，基本和我国相当。因此如果海外产能彻底退出，第四代短期又无法大规模推广的话。我国企业在这个过渡期，就可以凭借第三代制冷剂上强大的竞争优势，获得非常好的利润。

    四、前景展望

    展望未来，我们对制冷剂的盈利还是非常看好，尤其是以R134为代表的第三代制冷剂。从需求端看，最大的下游空调每年的消费旺季是在6-9月份，但备货一般都要提前两个月，因此现在已经即将进入制冷剂的消费旺季。而诸如汽车、冰箱等其他下游，今年即使不能保持去年的增速，但也不会有太大的下滑。而且制冷剂占下游的成本比例极低，以目前上涨后的价格测算，每台空调为8-10元，汽车为20元，冰箱更是不到1元。即使价格再继续大涨，下游接受起来也没有什么困难。

    从供给端看，扩张也非常有限。R22作为注定要被淘汰的品种，新建产能的生命周期太短，即使短期盈利再好，企业也不会选择扩产。另外现在大多数龙头企业负荷都很低，根本不缺产能，缺的是配额，因此也没有必要扩产，只需要购买配额即可。而第三代制冷剂今年盈利才有所好转，企业并没有很强的动力马上扩产。而且第三代制冷剂技术壁垒更高，行业集中度也要远高于第二代，以R134为例，前三大厂商的产能占比都超过50%，扩产无疑也回更为理性。

    综上，相比2011年的行业大牛市，今年需求要疲软不少，但在环保的压力下，供给端要更为健康。因此大概率行业的向上趋势没有上一次来得猛烈，但持续性却要好很多。尤其是如果海外产能出现显著退出的话，第三代制冷剂的盈利改善就会更为明显。甚至对于第二代而言，由于今年配额也没有明显下滑，龙头的盈利也还是可以维持在目前水平。