我们认为，家居行业由多重因素驱动，地产调控尽管对行业有影响，但影响程度分化。
首先从驱动家居企业收入的核心指标看，我们可将其分拆为客户数量和客单价两大指标。客户数量可进一步分拆为客流量和成交率，客单价则可进一步分拆为产品品类和产品单价。地产调控对总客流量会有一定影响，但家居企业通过改善成交率、产品品类以及产品单价这三个指标，仍然可以实现收入的稳健增长。此外在总客流量受到影响的情况下，优势家居企业凭借综合优势，有望通过提升市场份额来保证自身的成长。
驱动家居企业收入增长的核心指标分拆
再从历史数据看，国内家居龙头公司的销售增速尽管受地产调控导致的住宅销售面积影响（基本滞后1年左右），但整体仍较为稳健。上市家居公司中，我们选取定制家居龙头索菲亚与成品家具龙头美克家居为例：
索菲亚收入在2013 年之前与地产波动关系较大，但2013 年之后，随着公司全屋定制战略实施、品牌影响力提升等，收入增速保持稳中有升态势，与地产周期关联度较弱；
美克家居前期收入增速与地产周期相关性较为显著，但公司自2014 年开始启动多元品牌战略，与地产的关系也慢慢减弱。
家居行业销售额增速与新房销售的关系（年度）
索菲亚收入增速与新房销售的关系（半年）
美克收入增速与新房销售的关系（半年）
最后从我国家居行业的成长驱动力看，消费升级、二次装修、城镇化率稳步提升以及结婚潮的到来等都将释放巨大需求，预计我国家居行业未来仍将持续稳健增长。其中：
消费升级：追求高品质居住体验。随着收入水平不断提高，消费者的消费能力、理念等也在相应提升，选购家居产品时会更倾向于有品质保证的品牌产品。目前我国人均家居消费金额（429 元/人）与日、美、欧等国家相差甚远；同时在房价上涨背景下，消费者对居住品质更加关注，单位面积投入意愿加大。家居品牌龙头企业有望凭借自身在技术、产品、渠道、服务等方面的优势实现快速成长。
二次装修：家居产品更新频率加快以及二次装修，带来家居产品的需求放量与升级换代。目前我国居民家居产品的更换周期约为11~12 年，以城镇居民住宅面积约234 亿平方米估算，我国家居存量市场更新需求巨大，我们估计当前一二线城市存量房购买家居产品的需求占比约为3 成。此外更智能、更时尚的家居新品不断推出，也带来行业升级频率加快。
我国人均家具消费金额还有很大的提升空间
国内主要城市家具更新周期为11~12 年
我国家庭住房及人均住房面积偏低
