基于宏观经济增速以及行业增产预期，我们预测动力煤市场的供需情况在 2017年将会基本实现均衡，价格回落至 500元/吨的合理区间。
价格预测
元/吨，美元/吨 | 1Q2017 | 2Q2017 | 3Q2017 | 4Q2017 | 2016E | 2017E | 2018E |
秦皇岛山西（Q5500） | 500 | 470 | 510 | 530 | 455 | 500 | 520 |
澳煤 | 68 | 63 | 69 | 72 | 61 | 68 | 70 |
随着社会用电进入旺季， 6大电厂日耗煤量仍有 9万吨/天（16%）的上涨空间 。同时电厂库存远低于 5 年最低值，港口库存处于 5 年均值底部，4季度煤炭的需求将会非常强劲 。 9月份开始电厂煤炭需求开始进入需求淡季，煤炭消费也持续下滑。而由过去 5年 6大电厂耗煤量数据来看，10月份煤炭需求将会触底反弹。目前随着全国温度的进一步降低，电厂耗煤将会继续回升。我们预计日耗煤量仍有 9万吨/天的上涨空间。除了电厂耗煤即将进入上行趋势外，6 大电厂煤炭库存较同期 5 年均值仍有 140 万吨的差距，国投港区库存低于 5年均值水平，同样面临较大的补库需求。
6大电厂日耗煤量仍有较大上涨空间
6大电厂煤炭库存仍远低于 5年平均水平
整体来看，国内动力煤需求在 2016年预计将会下降 2.6%，2017年和 2018年预计需求将停止下跌，并分别保持 0.4%与 0.1%的低速增长。2016年，效率较低、污染严重的散煤消费占比大幅减少，是今年煤炭需求大幅下滑的主要原因。
随着目前对散煤的销售控制加大，预计 2017、2018年散煤使用占比将会继续大幅下滑。但受到散煤消耗总量已经减半的影响，下滑绝对值有所缩减。效率更高的电煤消费将抵消散煤下降带来的需求放缓。来自风电、核电、水电等能源发电的内部替代放缓，以及今年基建投资、固定资产投资促进未来外部社会用电需求回升，预计将会使得 2016 年、2017年动力煤消费增幅分别达到 3.2%与 2%。
电煤取代散煤消费，2017年下游需求有望小幅上涨
2016年国内动力煤产量在关闭产能、重组产能、降低产能核准天数等去产能措施的的严格执行下，同比大幅下滑 11.5%。我们的模型显示，如果 276 个工作日的限制不变，4季度缺口将会达到 80 万吨/天，而电厂以及港口的补库需求将会使得缺口加大。此时即使按照一级响应机制最高的50万吨/天，仍将有 30万吨/天的缺口 。
276个工作日不变情况下，供给缺口将难以填补
如果不调整总量控制，短缺会推动煤价居高不下，这一定程度上等于对中下游征收煤炭税。而目前高价将推动低效产能复产，与供给侧结构性改革的初衷矛盾，势必会影响到去产能工作的推进与能源的稳定供应。在保证供给侧改革方向不变的前提下，如果可以再放开 5%供应至 290 天左右总量控制，保证全年供需平衡，煤价回落在 500 元左右合理区间；同时国内中小煤矿产量复产可能也会填上 5%的缺口 。
若以 290个工作日核算产能，2017年将会实现供需均衡
